En obligasjon er et overførbart verdipapir som utgjør et krav på utstederen , og er derfor representativt for en finansiell gjeld på mellomlang, lang sikt, noen ganger til og med for alltid. Denne gjelden utstedes i en gitt valuta for en definert periode, og den gir rett til betaling av en fast eller variabel rente, kalt en kupong som noen ganger aktiveres til løpetiden. Innskuddssertifikater, eller sertifikater, betraktes som kortsiktige finansielle instrumenter og er derfor ganske forskjellige fra obligasjoner. Obligasjoner er vurdert i henhold til risikoprofilen til sine utstedere av ratingbyråene . Det er et bredt spekter av verdipapirer i obligasjonsmarkedet.
Utsteder av en obligasjon er låntaker; abonnenten eller innehaveren av en forpliktelse er obligee . En obligasjon er ofte omsettelig og kan være oppført på et lager utveksling. I praksis handles verdipapirer hovedsakelig reseptfritt . I tilfelle avvikling har kreditorene som er långivere av penger en prioritetsrett over aksjonærene som fordeler et likvidasjonsoverskudd etter uinteressert interesse hos alle kreditorene.
I 2014 representerte det globale obligasjonsmarkedet rundt $ 150 billioner , eller mer enn 50% av det totale markedet for finansielle eiendeler, og 66% av gjeldsmarkedet. Til sammenligning er aksjemarkedet bare omtrent halvparten ($ 69 billioner) av obligasjonsmarkedet. Den finansielle krisen fra 2007 til 2011 så obligasjonsrenter nå historisk lave nivåer.
Obligasjonsutstedelse er et veldig gammelt fenomen, som dateres tilbake til renessansen og tar sikte på å senke kostnadene for kongelig gjeld , med obligasjonsmarkedet som en del av aksjemarkedet . Blant de første operasjonene, de som ble lansert av Henri II i Lyon i 1555 , Grand Parti de Lyon , et lån på to millioner ecu over 11 år, med 16% rente, "mye høyere enn de forrige", på 12%. gjennomsnitt. Tre fjerdedeler av lånet er gamle kreditter, samlet inn og omarbeidet. Inntil da hadde det kongelige underskuddet blitt fylt av tremånederslån, fornyet ved forfall .
Statsobligasjoner utgjorde de aller fleste obligasjoner fra begynnelsen av, og handelsmenn foretrakk å påta seg kortsiktig gjeld gjennom sertifikat. Siden staten er en låntaker som sjelden er konkurs siden XIX - tallet, er obligasjonsrenten knyttet til inflasjon, spesielt i Frankrike i førti år:
År | nitten åtti en | 1982 | 1983 | 1984 | 1985 | 1986 | 1987 | 1988 | 1989 | 1990 | 1980-tallet |
10-års rate (fr) | 17,4% | 14,8% | 14,4% | 13,4% | 11,9% | 9,2% | 9,9% | 8,6% | 9,3% | 10,0% | 11,9% |
Prisindeks | 13,4% | 11,8% | 9,6% | 7,4% | 5,8% | 2,7% | 3,1% | 2,7% | 3,6% | 3,4% | 6,6% |
10-årig realrente | 4,0% | 3,0% | 4,8% | 6,0% | 6,1% | 6,5% | 6,8% | 5,9% | 5,7% | 6,6% | 5,5% |
År | 1991 | 1992 | 1993 | 1994 | 1995 | 1996 | 1997 | 1998 | 1999 | 2000 | 1990-tallet |
10-års rate (fr) | 8,6% | 8,1% | 5,6% | 8,3% | 6,6% | 5,8% | 5,3% | 3,9% | 5,5% | 5% | 6,3% |
Prisindeks | 3,2% | 2,4% | 2,1% | 1,6% | 1,8% | 2,0% | 1,2% | 0,7% | 0,5% | 1,7% | 1,7% |
10-årig realrente | 5,4% | 6,1% | 3,5% | 6,7% | 4,8% | 3,8% | 4,1% | 3,2% | 5% | 3,3% | 4,6% |
År | 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2000-tallet |
10-års rate (fr) | 5% | 4,3% | 4,3% | 3,7% | 3,3% | 4% | 4,4% | 3,4% | 3,6% | 3,4% | 3,9% |
Prisindeks | 1,7% | 2,1% | 1,9% | 2,1% | 1,8% | 1,6% | 1,5% | 2,8% | 0,1% | 1,5% | 1,7% |
10-årig realrente | 3,3% | 2,2% | 2,4% | 1,6% | 1,5% | 2,4% | 2,9% | 0,6% | 3,5% | 1,9% | 2,2% |
År | 2011 | 2012 | 2013 | År 2010 |
10 års sats | 2,5% | 3,2% | 2,2% | 2,6% |
Prisindeks | 1,7% | 2,1% | 1,3% | 1,7% |
10-årig realrente | 0,8% | 1,1% | 0,9% | 0,9% |
Denne verdipapiret er en kontrakt mellom utstederen og de påfølgende eierne av verdipapiret, og de to hovedelementene er tidsplanen for finansielle strømmer og beregningsmetoden . Alt er løst under obligasjonsutstedelsen når obligasjonen er opprettet.
De senderne er også mange private organisasjoner at offentlige myndigheter (spesielt statsobligasjoner).
En obligasjon tjener den som kjøper den til en fast rente, den samme hvert år, kalt en obligasjonskupong og betales av låntakeren som foretok obligasjonsutstedelsen . Takket være denne faste inntekten anses den som mindre risikabel enn en aksje , hvis inntekt er variabel og ofte vanskelig å forutsi.
En obligasjon kan utstedes av:
Enkeltpersons beholdning av obligasjoner har i det vesentlige blitt indirekte: det gjennomføres i stor grad gjennom UCITS og livsforsikringsavtaler .
Likevel kan obligasjonene alltid teoretisk holdes direkte av enkeltpersoner og er derfor underlagt en offisiell notering - men ofte uten transaksjoner, og derfor fiktiv eller teoretisk - på en børs .
Så å si alt transaksjonsvolum foregår over disk , OTC , mellom finansinstitusjoner: investeringsbanker , forsikringsselskaper , aksjefondforvaltere , depotbanker osv.
De omsatte volumene er betydelige, flere billioner euro hver dag, særlig i statsobligasjoner og derivater derav, som utgjør nøkkelmarkedet for mellom- og langsiktige renter .
De omsettelige gjeldspapirene er svært tette obligasjonsinstrumenter, men som selv ikke skal holdes direkte av enkeltpersoner, bare av aksjefondforvaltere og andre fagpersoner på finansmarkedet. Deres regelverk er derfor litt forskjellige.
En forpliktelse er et sett med strømmer som er forskjøvet i tid. Disse strømningene er derfor ikke direkte sammenlignbare med hverandre. En euro på en dato har ikke samme verdi som samme euro på en dato , ikke bare på grunn av inflasjon .
Verdsettelsen av en forpliktelse tilsvarer å finne ut hva den i prinsippet burde være verdt under dagens markedsforhold ved en matematisk operasjon kalt diskontering , ved å bestemme den teoretiske nåverdien av alle strømmer som utgjør den. De diskonteringsrente valgt for denne transaksjonen er bestemt ved å observere de som allerede er brukt på markedet til forpliktelsene sammenlignbare med tanke på varighet, likviditet og kredittrisiko presentert. Den teoretiske verdien av en obligasjon, så vel som markedsprisen, endres kontinuerlig som følge av endringer i markedet, renten og tidens gang.
Merk deg med alle strømmer som faller på datoene og utgjør forpliktelsen. For å bringe disse strømningene tilbake til en felles base, til deres ekvivalente på en enkelt dato , multipliseres de hver med rabattkoeffisienten . Denne rabattkoeffisienten oppnås ved beregning ut fra renten som man velger å bruke på denne spesielle forpliktelsen til å diskontere mellom datoene og .
Nåverdien (den riktige betegnelsen er heller nåverdien, men nåverdien er det vanlige uttrykket) av forpliktelsen er derfor summen av gjeldende verdier for hver av strømningene:
Det er en forenklet diskonteringsformel, med en enkelt rate, den aktuarmessige satsen , som, selv om den er upresis, er mye brukt og brukes som en første tilnærming.
Et vurderingsverktøy: avkastning til modenhetDet generelle prinsippet er at prisene på obligasjoner med fast rente mekanisk beveger seg omvendt med rentene: hvis rentene stiger, faller prisene, og omvendt. En ofte brukt forenkling av resonnementet er som følger:
Diskontering består i å lage en pris i år N + 1 som tilsvarer en pris i år N. Hvert år øker prisene med X%, og samtidig reduseres verdien av pengene med like mye (1 € 2000 er ikke verdt 1 € i dag). For å komme tilbake til obligasjoner, betaler de samme renter hvert år.
Definisjon: Avkastningen til forfall er den hastigheten som gjør gjeldende pris på obligasjonen ekvivalent (= sammenlignbar) med diskontering av fremtidig inntekt.
(anta € 1000 ). Vi vet at det å motta 1000 i dag eller om ti år ikke utgjør det samme: dette vil vi oppdatere disse interessene og spesielt kapitalen som vil bli tilbakebetalt til slutt for å vite verdien av obligasjonen.
Eksempel: en 3-årig obligasjon på 100.000 € som gir renter på 10% er notert til 98%. Hva er avkastningen til modenhet?
fremtidig inntekt er:
For å vite avkastningen til modenhet, må du løse følgende ligning:
Utbyttet til forfall er hastigheten (t) som løser denne formelen. Her finner vi 10,82%
Definisjon: Den aktuarmessige renten er den reelle avkastningen på obligasjonen til forfall, som ikke har noe å gjøre med den nominelle renten.
Eksempel: ved tilnærming:
Nominell | Nominell rente | Varighet | Utstedelsespris | Innløsningspris | Aktuarrente | |
---|---|---|---|---|---|---|
Forpliktelse A | 100.000 | 7% | 10 år | 100.000 (100%) | 100.000 (100%) | 7% |
Obligasjon B | 100.000 | 7% | 10 år | 102 000 (102%) | 100.000 (100%) | 6,8% |
For å bestemme den aktuarmessige hastigheten ved tilnærming, er det tilstrekkelig å bestemme merkostnaden og fordele den over tid. Tilleggskostnaden er emisjonskursen på 2%, eller 0,2% per år som trekkes fra nominell rente (7% - 0,2% = 6,8%).
Konklusjon: Jo lengre levetiden på obligasjonen er, desto mer vil premien bli spredt og dermed dens innvirkning lavere.
Eksempel: med tilnærmet formel:
Aktuarrate =De juridiske vilkårene for en forpliktelse kan være svært forskjellige. I tilfelle av en rettet emisjon (unoterte obligasjoner), er vilkårene for verdipapirene er definert i en sak kontrakt (eller abonnement kontrakt ). I tilfelle en utstedelse gjennomført ved børsnotering eller når det er bedt om opptak av obligasjonene til handel på et regulert marked (børsnoterte obligasjoner), defineres vilkårene for verdipapirene generelt i et prospekt som kontrolleres av markedstilsynet ( for notering på Euronext Paris, Autorité des marchés financiers, for børsnotering på Luxembourgs børs, Commission de surveillance du secteur financier).
Strømmene til en obligasjon er definert av:
Den interessen rente kan være:
I tillegg har noen obligasjoner opsjoner , slik som tidlig innløsning på bestemte datoer etter utstederens valg (på engelsk: callable obligations ) eller tvert imot forlengelse ved forfall, eller bytte mot et annet verdipapir., Med eller uten en egen tegningsrett .
Noen har en opsjon på å bytte for aksjer :
De fleste av obligasjonene er klassiske årlige obligasjoner (kalt vanilleobligasjoner : klassiske eller vanlige obligasjoner), det vil si:
Eksempel: den tilsvarende statsobligasjonen 4,75% 25.4.2035, allerede tatt som et eksempel ovenfor i innledningen, er en klassisk obligasjon med en fast rente på 25/4/2035 og nominell rente 4,75%.
Det er vanlig å arbitrært skille nåverdien av en obligasjon til:
Denne vanen kommer fra en tid - XIX th -tallet - da verken datamaskiner eller kalkulatorer eksisterte. Det var derfor viktig å kunne vise en tilsynelatende pris på obligasjonene ( prisen ) slik at de kunne sammenlignes med hverandre uten å måtte gjøre komplekse beregninger. Utviklingen av elektroniske databehandlingsmidler gjorde dette mindre nødvendig, men bruken forble.
Som vi kan se i grafen motsatt, jo nærmere en kupongbetalingsdato, jo mer inkluderer prisen på obligasjonen (blå linje), mekanisk, beløpet på kupongen. Han mister den igjen, like mekanisk, men plutselig, når den nevnte kupongen er betalt. Ved å trekke pro-rata temporis fra prisen på en obligasjon effekten av neste kupong, den "påløpte kupongen", får vi en kurve (i rødt, på grafen) som er mye mer vanlig og lett å interpolere over tid : leksjonen ".
To engelske begreper brukes jevnlig for å verdsette en obligasjon:
Betydningen av notatet |
Moody's |
Standard & Poor’s |
Fitch- rangeringer |
Dagong | ||||
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Long term |
kort sikt |
Long term |
kort sikt |
Long term |
kort sikt |
Long term |
kort sikt |
|
Premium første kvalitet |
Aaa | P-1 Prime -1 |
AAA | A-1 + | AAA | F1 + | AAA | A-1 |
Høy karakter Høy kvalitet |
Aa1 | AA + | AA + | AA + | ||||
Aa2 | AA | AA | AA | |||||
Aa3 | AA− | AA− | AA− | |||||
Øvre middels klasse Overlegen middels kvalitet |
A1 | A + | A-1 | A + | F1 | A + | ||
A2 | PÅ | PÅ | PÅ | |||||
A3 | P-2 | A− | A-2 | A− | F2 | A− | A-2 | |
Lavere middels karakter Gjennomsnittlig kvalitet lavere |
Baa1 | BBB + | BBB + | BBB + | ||||
Baa2 | P-3 | BBB | A-3 | BBB | F3 | BBB | A-3 | |
Baa3 | BBB− | BBB− | BBB− | |||||
Ikke-investeringsklasse , spekulativ Spekulativ |
Ba1 |
Ikke prime Ingen prime |
BB + | B | BB + | B | BB + | B |
Ba2 | BB | BB | BB | |||||
Ba3 | BB− | BB− | BB− | |||||
Svært spekulativ Veldig spekulativ |
B1 | B + | B + | B + | ||||
B2 | B | B | B | |||||
B3 | B− | B− | B− | |||||
Høy risiko | Caa1 | CCC + | VS | CCC | VS | CCC | VS | |
Ultra spekulativ | Caa2 | CCC | ||||||
I standard, med noen håp om utvinning |
Caa3 | CCC− | ||||||
Den | CC | CC | CC | |||||
VS | C / CI / R | VS | VS | |||||
Selektiv standard | SD | D | RD | D | D | D | ||
Som standard | D | D |
Verdsettelsen av et renteinstrument som, i motsetning til statsobligasjoner, består av en kredittrisiko, for eksempel en obligasjon utstedt av en lokal myndighet, et selskap, en utenlandsk stat osv., Utføres i teorien av:
Beløpet, uttrykt i basispoeng , som hele rentekurven for kupongerull på statsobligasjoner må forskyves parallelt, generelt oppover, for diskontering av obligasjonsstrømmer på denne nye kurven tilsvarer prisen som faktisk sees i markedet , kalles obligasjonens kreditt-spredning .
I tilfelle mislighold fra utstederen (konkurs, konkurs osv.), Har innehaveren av en obligasjon risikoen for ikke å gjenvinne kapitalen (f.eks. Enron, Worldcom, Parmalat, etc.). Selvfølgelig er risikoen som ligger i en obligasjon lavere enn den som en aksje presenterer , fordi obligasjonseierne rangerer mye høyere i rekkefølgen av kreditorer enn aksjeeiere. Imidlertid er denne risikoen veldig reell.
Det er en god tilnærming til et lån som både er risikofritt og ennå ikke forfalt. Dette er de mest likvide statsobligasjonene utstedt av de minst gjeldende av de store utviklede landene, det vil si obligasjoner:
Satsene fra disse lånene tilsvarer derfor de risikofrie rentene for hver valuta der de eksisterer . De andre obligasjonene, mindre likvide, har en risiko, som måles av obligasjonsmarkedet, er gitt av renteforskjellen mellom avkastningen og de risikofrie rentene. Denne rentespredningen , eller kredittspreaden , tilsvarer i teorien summen:
Obligasjoner er ofte - selv om dette ikke er obligatorisk - gjenstand for en finansiell vurdering som normalt gir en bedre vurdering av kredittrisikoen som sikkerheten gir.
Som vi har sett er en obligasjon et lån som tjener en rente , uttrykt som en sekvens av kuponger over en gitt periode, deretter en endelig tilbakebetaling, ofte til pålydende . For å verdsette en obligasjon beregner vi nåverdien av alle fremtidige avdrag ( kuponger og pålydende verdi ) ved å diskontere beløpene med en rente som tilsvarer risikoen for obligasjonen. Også når rentene stiger, vil en rabatt på en høyere rente, og derfor dette vil redusere den nåverdien av obligasjonens inntekt. Vi utleder at: