Alternativ

I økonomi er et alternativ et derivat som etablerer en kontrakt mellom en kjøper og en selger. Kjøperen av opsjonen oppnår rett, og ikke forpliktelse, til å kjøpe ( ringe ) eller selge ( put ) en underliggende eiendel til en pris som er forhåndsbestemt ( streik ), i en gitt periode eller på en fast dato. Denne kontrakten kan lages med sikte på å spekulere i fremtidig pris på den underliggende eiendelen, eller å forsikre seg mot en ugunstig utvikling av denne prisen. Den underliggende eiendelen kan for eksempel være en aksje , en obligasjon , en valutakurs mellom to valutaer, en vare eller til og med en futureskontrakt på noen av disse produktene.

Hvis varene i finansmarkedene er finansielle eiendeler (aksjer, obligasjoner), gir opsjonen rett til kjøperen å kjøpe ( ringe ) eller selge ( put ) den finansielle eiendelen som er definert i kontrakten. Prisene som er forhåndsbestemt og opsjonens gyldighetsperiode er definert i kontrakten. Selgeren forplikter seg til å respektere vilkårene i kontrakten hvis kjøperen bestemmer seg for å utøve sin opsjon, til gjengjeld gir kjøperen ham penger. Hvis opsjonen ikke blir utøvd, har selgeren tjent et beløp som tilsvarer prisen på opsjonen.

Begrepet aksjeopsjon betegner vanligvis kompensasjon som et selskap betaler til sine ansatte i form av kjøpsopsjoner på aksjer i samme selskap.

Definisjon, terminologi og notasjoner

Universet med økonomiske alternativer inkluderer et bestemt ordforråd og mange anglisismer. Sistnevnte er indikert fordi bruken er oftere enn oversettelsene til fransk.

En økonomisk opsjon er et avledet produkt, en kontrakt mellom to parter, som gir kjøperen rett (selgeren, derimot, er pålagt å overholde kjøperens beslutning):

en gitt mengde av et underliggende aktivum ( aksje , obligasjon , aksjemarkedsindeks , valuta , råvare , andre derivater, fond, inflasjon, etc.)

Selve denne retten er forhandlet mot en bestemt pris, kalt en premie eller premie .

Opsjoner handles både på spesialiserte opsjonsmarkeder innen børser og over-the- counter markeder .

Ett alternativ sies:

I resten av artikkelen vil vi bruke følgende notasjoner:

Historisk

Et av de første opsjonsmarkedene rapporteres av Diderot et d'Alembert-leksikonet (1752) på Amsterdam- børsen som tilbyr tre typer transaksjoner, på tre forskjellige markeder: spotmarked, futuresmarked (handelsmenn bytter varer de ennå ikke eier ) og opsjonsmarked (anskaffelse av en rett uten forpliktelse til å kjøpe varer i fremtiden mot betaling av en premie).

bruk

Alternativene kan brukes:

Du kan handle på organiserte eller reseptfrie markeder:

I mangel av spesifikk dekning og i verste fall vil kjøperen av en opsjon ha et tap begrenset til premien han har betalt. Imidlertid er den teoretiske maksimale gevinsten ubegrenset (eller begrenset til stikkprisen minus premien for et sats hvis underliggende ikke kan ha en negativ pris).

Symmetrisk ser selgeren av en opsjon sin maksimale gevinst begrenset til premien han mottar. Dens tap kan være ubegrenset eller begrenset (selger av et salg hvis prisen på det underliggende ikke kan være negativ). Dette er en veldig risikabel spekulativ strategi .

Hvis opsjonen ikke er benyttet på utløpsdatoen, sies det at den blir forlatt .

Opsjonsverdi og resultat ved utløp

La oss først huske at i økonomi er verdien estimatet av en potensiell pris, på et gitt tidspunkt og i henhold til gitte markedsforhold.

Evaluering av et alternativ

Finansiell teori har slått fast at prisen på opsjoner avhenger av ulike faktorer (spredning mellom utløserkurs og nåværende pris, volatilitet i den underliggende, gjenværende løpetid, risikofri rente, utbyttesats for hovedfaktorene). Premien for en opsjon representerer sannsynligheten , estimert til et gitt tidspunkt av markedsaktørene, for at opsjonen vil være i pengene på et fremtidig tidspunkt - ved forfall, i tilfelle av en europeisk opsjon. Faktisk,

Black-Scholes-modell

Tidlig på 1970 - tallet gjorde Fischer Black og Myron Scholes et stort gjennombrudd i verdsettelsen av derivater hvis underliggende er en aksje som ikke gir utbytte. I et forsøk på å bygge en risikonøytral portefølje som gjengir gevinstprofilen til en opsjon, publiserte matematikeren og økonomen i 1973 en lukket formel som gjorde det mulig å beregne den teoretiske verdien av et europeisk opsjon. Denne modellen har fordelen av å gi risikostyringsparametrene til en opsjonsportefølje. På den annen side gjør dets meget restriktive antagelser (ingen utbytteutbetaling, normalfordeling, volatilitet og konstante renter) bruken upresis.

Stokastisk volatilitetsmodell

Markedsobservasjon viser at volatilitet følger en stokastisk prosess som er en funksjon av tid og prisen på den underliggende. Flere modeller er utviklet, inkludert Steven L. Heston i 1993 , en lukket formel.

Verdsettelse ved replikering

Under visse forutsetninger tilsvarer prisen på en opsjon kostnadene ved å sette opp en egenfinansiert investeringsstrategi som replikerer opsjonen, men bygget på grunnlag av andre eiendeler enn opsjonen, spesielt den underliggende.


I fravær av en arbitrasjemulighet må altså opsjonsprisen sammenfalle med beløpet som trengs for å lansere den selvfinansierte replikeringsstrategien. Faktisk, alternativet og strategien som genererer de samme kontantstrømmene, må de to produktene ha samme pris.

Følgende applikasjon gir bedre forståelse av implementeringen av denne verdsettelsesmetoden når det gjelder visse opsjoner for Cox-Ross-Rubinstein (diskret tid) og Black Scholes (kontinuerlig tid) -modell: https: // hedging-derivatives.herokuapp .com /

Resultat ved modenhet

Resultatet av et alternativ når det utløper (ofte kalt utbetaling ) - dvs. hva innehaveren vil motta - avhenger bare av prisen på det underliggende. For en samtale er det lik maksimum mellom 0 og prisen på den underliggende minus fratrekkelsesprisen. For et sett er det lik maksimum mellom 0 og innløsningsprisen minus prisen på den underliggende.
For å beregne det samlede resultatet av operasjonen, er det også nødvendig å ta hensyn til premien som er betalt for å anskaffe opsjonen.

Bruk av notasjonene som er definert ovenfor:
Resultatet for kjøperen av en samtale blir, og symmetrisk vil resultatet for selgeren av en samtale være

Resultatet for kjøperen av et salgsuttal blir, og symmetrisk vil resultatet for selgeren av et salg være.

Hvis prisen på det underliggende kan være negativ (f.eks. Raffineringsmarginer ), kan resultatet av putten være uendelig. På den annen side, hvis den minste mulige verdien av det underliggende er null (for eksempel en aksje), kan resultatet av en put bare nå stikkprisen på det meste.

Numeriske eksempler

den samtalen

Tenk deg en raffineriet ABC som på en st januar vet at for sin virksomhet, vil det kjøpe på30. juni, 1.000.000 fat av rå olje. Den dagen, en st januar er råolje handles i markedet til $ 50 per fat. ABC forventer imidlertid en sterk økonomisk bedring som resulterer i en økning i oljeprisen. Over $ 60 per fat begynner ABC å tape penger. Han bestemmer seg derfor for å bruke kontanter til å kjøpe 1 000 000 samtaler med en utøvelsespris på $ 60 utløpsdato den30. juni, og premium $ 4 per fat. Hva vil skje kl30. juni ?

Refiner ABC har derfor beskyttet tilbudet mot en for stor pris for råolje. Imidlertid har denne forsikringen en kostnad. Det er opp til ham å bestemme om det er interessant for ham.

The put

Tenk deg en investor som ABC på en st januar har en portefølje med en samlet verdi på € 54 millioner, som består av 1.000.000 aksjer i selskapet XYZ SA , kjøpt i det siste 40 € hver og 50 verdt € og € 4.000.000 i sin bankkonto . Han tror XYZ kommer til å få et vanskelig år og vil beskytte seg mot denne risikoen. Den bestemmer seg for å kjøpe 1.000.000 putter med en treningspris på € 40, en premie på € 4 og utløp31. desember : Porteføljen består av 1.000.000 aksjer og 1.000.000 setter , og dens verdi på 1 st Januar er alltid 50 € * 1000000 * + 4 € 1,000,000 = 54 millioner € . Hva vil skje kl31. desember ?

Det er i sum en gevinst på - € 4.000.000 + € 40 millioner - € 15.000.000 = € 21 millioner og en bankkonto med et tilgodehavende på € 25 millioner (21 millioner): det er var € 4.000.000 ved en st januar pluss gevinst på € 21 millioner (de 4 millioner i kontanter ble brukt til å kjøpe Put).
Som han eier aksjer igjen, verdien av sin portefølje er € 21 millioner + € 15 millioner = € 36 millioner , ned € 14 millioner (18 millioner) sammenlignet med januar 1 st . Merk at denne verdien er den samme uavhengig av aksjekursen så lenge den er under € 40. Hvis ABC ikke hadde gjort noe, hadde porteføljen hans vært verdt (€ 15 * 1.000.000) + € 4.000.000 = € 19.000.000 .

Investor ABC beskyttet derfor porteføljen sin mot et fall i aksjekursen som var for stor for ham. Imidlertid har denne forsikringen en kostnad. Det er opp til ham å bestemme om det er interessant for ham eller ikke.

Styring av opsjoner og valgfrie strategier

Når et selskap kjøper eller selger en opsjon i en finansinstitusjon, overfører den en del av risikoen til den. To tilfeller oppstår: enten kompenserer denne risikoen for en annen risiko som institusjonen allerede hadde, eller så er den lagt til. I sistnevnte tilfelle vil banken sannsynligvis ønske å kvitte seg med den eller redusere den.

Hvis det er et alternativ som finnes i et organisert marked, eller hvis det finner en motpart som ønsker å ta denne risikoen, er det tilstrekkelig å kjøpe den tilbake (videreselge) den.
Ellers må den håndtere risikoen som genereres av opsjonen. For dette har den til rådighet en rekke indikatorer, kalt de greske bokstavene eller mer enkelt de greske ( greske bokstaver eller grekere på engelsk).
Det er et spørsmål om å dekke parametrene som danner prisen på opsjonen , en etter en .

Blant de forskjellige valgfrie strategiene er de fire grunnleggende strategiene beskrevet ovenfor:

og flere sammensatte strategier som for eksempel:

Det er mange andre, avhengig av markedsaktørens forventninger og behov.

Andre typer alternativer

Alternativene beskrevet ovenfor kalles vanilje ( vanlig vanilealternativer på engelsk) fordi de er de første som dukket opp, de vanligste og enkleste. De svært varierte sikringsbehovene, særlig på valutamarkedet , har imidlertid oppmuntret til fremveksten av mer komplekse opsjoner kjent som eksotiske opsjoner .

To generasjoner av eksotiske alternativer eksisterer:

Første generasjons alternativer

Eksempel: Som en del av styringen av hans renterisiko, vil kjøperen av en 5-årig Cap 6% mot 3-måneders Euribor dermed se sin 3-måneders variable lånerente "avkortet" til 6% i en periode på 5 år (forutsatt at festeplanene og at det nominelle beløpet på lånet og taket er identiske).Caps, gulv og krager er vanligvis kontinuerlige rekkefølger av opsjoner (samtaler, putter eller kombinasjoner) med løpetid på 3 eller 6 måneder (med referanse til interbankrenter med samme varighet, for eksempel -IBOR). Disse opsjonene fordeles hovedsakelig mellom 2 og 10 år.

Merk at begrepet swaption noen ganger er feminint.

Andre generasjons alternativer

Digital opsjon eller binært alternativ

Dette alternativet betaler en fast gevinst til kjøperen når den underliggende eiendelen er på et nivå høyere enn opsjonskursen for en samtale og lavere for en put . Dette kan være en kontantgevinst ( kontant-eller-ingenting- alternativ ) eller mottak av en finansiell eiendel, for eksempel verdipapirer ( aktiv-eller-ingenting- alternativ ).

Denne typen opsjoner brukes ofte i prediksjonsmarkeder .

Hovedbruken av binære opsjoner er i samlingen av strukturerte produkter (med garantert kapital spesielt) fordi digital er billigere enn call spread eller put spreads .

Lookback- alternativ

Det gir kjøperen rett til å velge en posteriori hvilken pris som skal brukes, blant de som behandles i løpet av opsjonens levetid, til å utøve eller ikke opsjonen. Å være rasjonell, vil han velge det nivået som maksimerer gevinsten hans.

Asiatisk alternativ

Ved utløpet vil innkjøpsprisen for et asiatisk alternativ bli sammenlignet med gjennomsnittsprisen for det underliggende i et tidsintervall som ble bestemt på tidspunktet for transaksjonen av de to deltakerne. Premien på et asiatisk opsjon er lavere enn et vaniljeopsjon fordi gjennomsnittsverdien til en underliggende er mindre ustabil enn den øyeblikkelige verdien.

Barriere alternativ

Opsjonen med en aktiverende barriere ( knock-in-opsjon ) har en verdi ved utløpet avhengig av om den underliggende når et visst prisnivå som kalles barriere, i løpet av opsjonens levetid. Alternativet er bare aktivt hvis det når barrieren, og i dette tilfellet, ved utløpet, er verdien den samme som et standardalternativ. På den annen side koster det mindre enn en vaniljeopsjon siden selgers sannsynlighet for tap er mindre enn i tilfellet med en vaniljeopsjon.

Den knock-out alternativ virker på samme måte som det aktiverende barriere alternativ unntatt at barriere valget blir deaktivert når det underliggende aktiva når et visst nivå.

For at alternativet skal aktiveres eller deaktiveres, finnes det forskjellige muligheter:

  • barrieren må krysses minst en gang, når som helst, i løpet av opsjonens levetid (kontinuerlig barriere);
  • barrieren må krysses minst en gang, under en auksjon, i løpet av opsjonens levetid (diskret barriere);
  • barrieren må krysses på modenhetstidspunktet, uavhengig av hva som kan ha skjedd før (barriere ved modenhet, eller barriere i bot ).

Et barrierealternativ i bøter kan brytes ned i vanilealternativer og binære opsjoner.

I eksempelet motsatt er kjøperen av denne strukturen i bot faktisk lang med en samtale med innløsningspris K, kort med en samtale med innløsningspris B (B er strengere større enn K), og kort av en binær samtale med innløsningspris B og avkastning B - K.

Parisisk alternativ

En av manglene ved muligheter for å slå ut barrierer er å dø så snart barrieren er rammet. Dermed kan en bank som har skrevet mange barriereopsjoner, hvis den underliggende er nær barrieren, spille på den samme underliggende, slå barrieren og dermed kvitte seg med forpliktelsene.

Det parisiske alternativet ble opprettet for å overvinne denne mangelen. Barrieren er satt, men muligheten, å aktivere eller deaktivere, må forbli en viss tid over eller under barrieren, avhengig av kontrakten. Den tildelte tiden kalles et vindu . Vær oppmerksom på at passasjer under eller over barrieren, kalt innstikk, ikke har noe minne. Hvis den underliggende gjør et streif for en kortere periode enn kontrakten gir, skjer ingenting med opsjonen. Det såkalte "Parasian" -alternativet holder skriftstedene i bakhodet (se Hugonnier for priser på dette siste alternativet). Så hvis tidsrammen er fem dager under L-barrieren for å ødelegge et gitt alternativ:

  • du holder deg to dager under barrieren, du kommer ut og muligheten er parisisk: du har råd til en annen 5-dagers innkjøring under barrieren;
  • vi holder oss to dager under barrieren, vi kommer ut og muligheten er parasisk: vi har bare råd til en annen innfall på mindre enn tre dager, fordi de to dagene til den første innkjøringen huskes.
Bermudisk alternativ (eller Bermuda)

Dette er et alternativ som bare kan utøves på visse punkter i opsjonens levetid. På denne måten kombinerer den fordelene med et europeisk alternativ og et amerikansk alternativ .

Sammensatt alternativ eller sammensatt alternativ

Det underliggende av sammensatt opsjon er et standardalternativ. Fordi det sammensatte alternativet lar deg kjøpe dekning, brukes det av et sikringsagent som er usikker på om de må dekkes. Det er 4 typer sammensatte alternativer: ring på samtale , ring på sette , sette på sette og sette på samtale . Det er to streikepriser og to streikedatoer.

Alternativ for utsatt valg ( slik du liker dette alternativet eller velgeralternativet )

Dette alternativet lar kjøperen bestemme om dette alternativet blir en samtale eller en put .

Komposittprodukter eller strukturerte produkter kan også opprettes ved å kombinere flere økonomiske verktøy, inkludert opsjoner. På samme måte kan visse verdipapirer, for eksempel konvertible obligasjoner , analyseres som en kombinasjon av en tradisjonell obligasjon og en kjøpsopsjon.

Ekte alternativer

I 1977 bemerket Stewart Myers analogier mellom beslutningsprosessene til innehavere av økonomiske opsjoner og visse situasjoner innen økonomistyring. I den grunnleggende artikkelen han publiserte det året, vises begrepene og begrepene Real Options som en anvendelse av opsjons teori på foretaks investeringsvalg. Den teoretiske og praktiske utviklingen av reelle alternativer foregår i tre trinn over tre tiår:

  • Verdsettelse av reelle opsjoner (ROV - verdsettelse av reelle opsjoner)
  • Analyse av reelle opsjoner (ROA - Real Option Analysis)
  • Riktig resonnement (ROR - Real Options Reasoning eller ROT - Real Options Thinking)

Verdsettelse av reelle opsjoner

Verdsettelse av reelle opsjoner gjør det mulig å ta en strategisk investeringsbeslutning knyttet til en underliggende ikke-finansiell eiendel. Verdsettelsen av reelle opsjoner er basert på to grunnleggende bidrag:

  • Hun anser risiko / usikkerhet og ledelsesmessig fleksibilitet som verdikilder for et risikabelt prosjekt
  • Det overvinner manglene ved metodene som er brukt til nå
  • Den omgår NPVs restriktive hypoteser (foretrukket kriterium for beslutningstakere)
  • Den reagerer på grensene for potensielle analyser og beslutningstrær.

Analyse av reelle opsjoner (AOR)

Veldig raskt forstår utøverne bidragene fra evaluering av reelle alternativer, utover prosjektevaluering:

  • Det oppfordrer beslutningstakere til å avgrense deres visjon ved å avklare hypotesene for verdsettelsen av prosjektet.
  • Det tvinger den langsiktige visjonen ved å formalisere prosjektet over en lang periode
  • Det krever samarbeidsarbeid gjennom den detaljerte formaliseringsprosessen som kommer fra en ledelsesmessig og operativ konsensus.
  • Det stiller spørsmål ved kildene til usikkerhet og deres innvirkning på verdien som prosjektet skaper.

Det foreløpige arbeidet med dataene og simuleringen av prosjektet som er studert, bidrar til den strategiske analysen, slik Myers hadde tenkt seg i 1977. På dette stadiet blir metoden, som var ment å være et "beslutningsstøtteverktøy", et verktøy for kommunikasjon og formalisering av selskapets strategi frem til vedtakelse av en tankegang gjennom reelle opsjoner.

Real resonnement (ROR)

Konseptet resonnement av reelle opsjoner er utviklet av Mc Grath: “Med resonnement etter reelle opsjoner blir ikke konseptets store bidrag målt lenger i den eneste kapasiteten til å unngå feil, men blir forvaltningen av kostnadene ved feil ved begrense eksponeringen for ugunstige situasjoner mens du opprettholder evnen til å gripe muligheter og maksimere gevinster ". Derfor handler mobilisering av resonnement gjennom reelle alternativer mindre om å fange muligheter enn å forstå deres skapelse og oppfinnelse.

En ny, mer tverrgående trend (strategisk - organisatorisk) kritiserer AOR for å vurdere muligheten for å utøve opsjonen som systematisk. Påstanden er falsk, men den vanlige empiriske feilen er fordi det er forvirring mellom et potensielt alternativ og et reelt alternativ. Anvendelsesområdet som er klart definert av de første teoretikerne respekteres ikke, det blir nødvendig å forstå hvorfor. For tiden er forskning fokusert på metoder for å skille mellom virkelig eksisterende alternativer og ideelt sett eksisterende alternativer. Å innrømme et alternativ som reelt krever en bedre prosess for å forstå treningskapasitet.

Vedlegg

Bibliografi

  • JC Hull, opsjoner, futures og andre avledede eiendeler , Pearson Education, 6 th  2007.
  • Christopher Dembik, Binære opsjoner, det mirakelproduktet for nybegynnere , All About My Investments, 2012
  • Paul Wilmott, Quantitative Finance , Wiley, 2 nd  utgave 2006.
  • Octave Jokung Nguéna, Matematikk og økonomistyring: Søknader med korrigerte øvelser , De Boeck, 2004.

Relaterte artikler

Merknader og referanser

  1. Jean-François Lemettre, Fra børser til markedsbedrifter: Handelen med kapital i uroen i markedsøkonomien , Presses Universitaires de Sceaux, Éditions L'Harmattan, 2011, ( ISBN  2296551963 og 9782296551961 ) s. 36-39 ( les online)
  2. (in) Fischer Fischer Black og Myron S. Scholes, The Pricing of Options and Corporate Liabilities in Journal of Political Economy , vol.  81, nr .  3, s.  637-654, mai / juni 1973 (på engelsk).
  3. (in) Steven L. Heston, En lukket formløsning for opsjoner med stokastisk volatilitet med applikasjoner til obligasjons- og valutaopsjoner i The Review of Financial Studies , Vol.  6, n o  2, s.  327-343, sommeren 1993 (på engelsk).
  4. V. Blum (2010) "Ekte opsjoner, oversikt over anvendeligheten av en evalueringsmetode som fanger risikoen", Gestion 2000, s.19-34
  5. (en) Trigeorgis, Lenos. (Høst1993) Ekte alternativer og interaksjoner med økonomisk fleksibilitet. FM: The Journal of the Financial Management Association, Vol. 22 Utgave 3, s202-224
  6. (en) Kulatilaka, Nalin; Perotti, Enrico C. (Aug98), Strategic Growth Options, Management Science, Vol. 44 Utgave 8, s1021-103
  7. Blum V. (2009) "Kortsiktig økonomisk logikk kontra langsiktig finansiell logikk: retur til ekte kapitalisme" i "Den smidige virksomheten", redigert av Jerôme Barrand, Dunod
  8. (no) Gunther McGrath Rita, (Jan1999), FALLING FORWARD: REAL OPTIONS RESONING AND ENTREPRENEURAL FAILURE, Academy of Management Review, Vol. 24 Utgave 1, s13-30
  9. Marie-Hélène Perez; Céline Bérard (mar / apr.2009), Verdsetter usikkerhet: Forstå dynamikken til virkelige opsjoner. Revue des Sciences de Gestion, utgave 236, s35-41